Профессор Стэнфордского университета Илья Стребулаев в соавторстве с коллегой составили рейтинг венчурных фондов. Ниже их комментарии:

Зачем составлять рейтинги компаний?

По нашим оценкам, около 5% венчурных капиталистов обеспечили примерно 90% прибыли отрасли. Поэтому центральный вопрос в венчурном инвестировании — для основателей, выбирающих инвесторов, для ограниченных партнеров, распределяющих капитал, и для экономики в целом, которая зависит от грамотного распределения капитала, — заключается в определении того, кто входит в эти 5%.

Поэтому мы поставили перед собой задачу создать рейтинг, который был бы прозрачным, воспроизводимым и свободным от редакционных оценок. В нашей методологии каждый балл связан с конкретной инвестицией в конкретную компанию в конкретную дату.

Что измеряет этот балл

Наш алгоритм основан на шести экономически обоснованных факторах.

• Оценка стоимости. Две компании могут обе стоить «100 миллиардов долларов» — одна по рыночной капитализации, другая по оценке после привлечения инвестиций в частном порядке. Это не одно и то же число. Частные оценки после привлечения инвестиций систематически завышают реальную стоимость, поскольку привилегированные акции, которые покупают венчурные капиталисты, обеспечивают защиту от снижения стоимости, которой нет у обычных акций. Мы дисконтируем частные оценки единообразно. Моя работа с Уиллом Горналлом показала, что среднее завышение стоимости компаний-единорогов составляет около 50%.

• Размывание доли. 10% акций на первом этапе — это не 10% акций при выходе из бизнеса. Обе компании могут быть проданы за 1 миллиард долларов, но если одна из них привлекла четыре раунда финансирования, то доля её ранних инвесторов размывается с каждым последующим раундом. Мы отслеживаем долю владения каждой инвестицией на каждом последующем этапе.

• Чистая прибыль. Чистая прибыль более информативна, чем валовая прибыль, когда инвесторы вкладывают совершенно разные объемы капитала. Превратить 10 миллионов долларов в 2 миллиарда — это совсем другое достижение, чем превратить 1 миллиард долларов в те же 2 миллиарда. Мы вычитаем стоимость каждой инвестиции, что поощряет эффективность использования капитала и наказывает за разбрасывание крупных чеков ради нескольких громких успехов. По нашим данным, примерно три четверти инвестиций принесли отрицательную чистую прибыль.

• Дополнительная ценность. Инвесторы, возглавляющие раунды финансирования и занимающие места в совете директоров, вносят больший вклад, чем пассивные инвесторы. Мы начисляем дополнительные баллы за эти роли, отражающие их вовлеченность в результаты деятельности компании.

• Упадок человеческого капитала. Навыки, связи и суждения венчурного инвестора обесцениваются, если их постоянно не использовать. Мы дисконтируем каждую инвестицию, исходя из времени, прошедшего с момента ее совершения, используя период полураспада в три года. Доллар стоимости, созданной в 2022 году, стоит около пятидесяти центов в 2025 году и четверти, если он был создан в 2019 году. Два инвестора, каждый из которых превратил 20% акций в IPO на 10 миллиардов долларов, могут выглядеть идентично на бумаге — однако, если один инвестировал в 2005 году, а другой в 2020 году, второй получил внутреннюю норму доходности (IRR) в 141,9% против 28,7%, и опирается на человеческий капитал шестилетней давности, а не двадцатиоднолетней. Именно это поддерживает актуальность рейтинга: он вознаграждает инвесторов, которые хороши сейчас , а не тех, кто полагается на одну блестящую ставку двадцатилетней давности.

• Зачет между фирмой и отдельным лицом. В принципе, баллы, начисленные каждой фирме, равны сумме баллов, начисленных ее партнерам. Однако инвесторы переходят из одной фирмы в другую. Когда партнер, заключивший наиболее выгодные сделки в одной фирме, переходит в другую, обе фирмы заслуживают определенного зачета. Мы делим его поровну — четверть фирме, где были сделаны инвестиции, и три четверти фирме, где партнер работает сейчас, — что отражает научные данные о том, что большая часть вариаций доходности обусловлена ​​действиями отдельных лиц, а не организаций. Это также одна из причин, почему оценка фирмы и индивидуальные оценки ее партнеров могут резко расходиться.

Результаты 100 крупнейших венчурных компаний за 2026 год.

Компания Sequoia возглавляет рейтинг с 10 158 баллами. Andreessen Horowitz занимает второе место с 8 292 баллами. Accel, DST Global и Tiger Global замыкают пятерку лидеров. Топ-20 представлен ниже.

Сразу бросается в глаза крутизна кривой. К 10-му месту показатель падает примерно до 3000 — менее трети от показателя Sequoia. К 100-му месту он составляет 245. Лидерская компания набирает примерно в 41 раз больше, чем компания, занимающая сотое место. Закон степенной зависимости венчурного капитала, который так часто описывается на уровне отдельных сделок, в равной степени применим и к компаниям.

И результаты, определяющие эти оценки, поразительно сконцентрированы. Среди всех 100 компаний всего 74 компании, получившие наивысший балл — для многих компаний самая высокооцененная инвестиция приходится на одни и те же несколько имен. Snowflake — лучшая сделка для пяти разных компаний; OpenAI — для четырех; Figma, Coinbase, Coupang и xAI — для трех каждая. Небольшой набор компаний является основой большей части всего рейтинга. Именно поэтому так важно определить правильных инвесторов, и именно поэтому отсутствие достоверного и прозрачного рейтинга является таким пробелом. Индивидуальные рейтинги, которые будут опубликованы в ближайшее время, покажут, на каком уровне находится заслуга каждого инвестора.

Это не просто конкурс по подсчету единорогов.

Рейтинг не отражает количество компаний-единорогов, в которые инвестировала фирма (я составляю ежеквартальные рейтинги инвесторов по компаниям-единорогам в США и по всему миру). Например, SV Angel инвестировала примерно в 139 компаний-единорогов, но занимает 31-е место. Insight Partners инвестировала примерно в 124 компании и занимает 28-е место. Felicis имеет на своем счету около 58 компаний-единорогов и находится на 74-м месте. Между тем, DST Global инвестировала в 62 компании-единорога, но занимает 4-е место, а Thrive находится на 8-м месте с 47 компаниями-единорогами.

Как может компания, имеющая лишь малую долю в общем количестве «единорогов», занимать гораздо более высокое место в рейтинге? Наша методология вознаграждает фактически полученную стоимость, а не только количество крупных сделок. Компания, вложившая крошечную, сильно размытую долю в компанию, которая впоследствии стала «единорогом», получает за это меньше баллов — корректировка на размывание уменьшает долю, корректировка на чистую прибыль вычитает затраты, а небольшая позиция на раннем этапе в переполненной структуре акционерного капитала может стоить гораздо меньше к моменту выхода. Компания, которая заняла крупную, концентрированную позицию на уровне совета директоров в меньшем количестве успешных компаний, получает гораздо больше баллов. В пересчете на один «единорог» разница велика: от примерно шести для компаний с наибольшим объемом сделок до более чем восьмидесяти для наиболее концентрированных.

Старая гвардия, новая гвардия

Одна из наиболее примечательных особенностей списка — его возрастной диапазон. Старейшая фирма в первой сотне, Bessemer, ведет свою историю венчурного капитала с 1970-х годов; самая молодая, Inflection Ventures, была основана в 2022 году. Восемь из 20 ведущих фирм существовали до 2000 года, что свидетельствует о том, насколько устойчивой может быть настоящая венчурная франшиза. Sequoia (1972), Kleiner Perkins (1972), NEA (1977) и Accel (1983) остаются в числе лидеров спустя полвека.

Однако фактор снижения стоимости гарантирует, что в список включены своевременные данные о чистой прибыли. Двадцать одна из 100 компаний была основана в 2015 году или позже, и несколько из них взлетели благодаря одной недавней, быстро растущей инвестиции. Parkway Venture Capital (основана в 2019 году) занимает 19-е место благодаря Figure AI, а Bedrock (2018) попала в список в основном благодаря своей ранней позиции в OpenAI. Компании не обязательно иметь 50-летнюю историю, чтобы попасть в рейтинг.

Искусственный интеллект уже переписывает верхнюю строчку таблицы.

Наиболее очевидным сигналом «прямо сейчас» является искусственный интеллект. Для 23 из 100 компаний наивысший балл в нашем первом рейтинге компаний был получен за инвестиции в передовые компании в области ИИ или инфраструктуры ИИ — OpenAI, Anthropic, xAI, Databricks, Scale AI, Mistral, Perplexity, CoreWeave и другие. Это почти четверть всего списка, состоящего из множества компаний, большинство из которых не существовало или были очень маленькими пять лет назад.

Фактор спада гарантирует, что бум ИИ уже в режиме реального времени меняет рейтинг. Несколько компаний, которые сделали ранние, концентрированные ставки на ведущие компании в сфере ИИ — Thrive на OpenAI, Menlo на Anthropic, Lightspeed на Mistral — получают вознаграждение немедленно, а не спустя годы.

География: история по-прежнему связана с районом залива Сан-Франциско.

Несмотря на все разговоры о децентрализации венчурного капитала, лучшие компании отрасли по-прежнему сосредоточены в одном месте. 62 из 100 крупнейших компаний имеют штаб-квартиры в Калифорнии, подавляющее большинство — в узком коридоре от Сан-Франциско через Менло-Парк и Пало-Альто. Нью-Йорк занимает второе место с 19 компаниями, специализирующимися на инвестициях в растущие компании и смежные отрасли; за ним следуют Массачусетс и Техас с шестью компаниями, а Бостон и Кембридж образуют узнаваемый кластер биотехнологических венчурных инвестиций.

Независимо от того, какое географическое расширение произошло на уровне посевного и ангельского финансирования, институциональное ядро ​​американского венчурного капитала не покинуло свою историческую родину.

Специалисты держатся молодцом

Рейтинг не ограничивается исключительно крупными фондами, специализирующимися на универсальных технологиях. Отдельная группа специалистов в области биотехнологий занимает свое место среди концентрированных, капиталоэффективных биотехнологических компаний: OrbiMed (27), Atlas Venture (38), ARCH (49), Versant (61) и Sofinnova (75) оцениваются по качеству терапевтических средств и результатам лечения, а не по программному обеспечению. Группа крипто-компаний — Paradigm (34), Pantera (76), Multicoin (84), Polychain (94) — оценивается по совершенно другому набору возможностей. Методология не отдает предпочтение какому-либо конкретному сектору; она просто измеряет созданную ценность, за вычетом затрат и потерь, независимо от места ее возникновения. То, что специализированная биотехнологическая компания может находиться рядом с многоступенчатым гигантом, — это преимущество, а не недостаток.

Для основателей и инвесторов, заинтересованных в конкретной сфере: в ближайшее время я опубликую рейтинги венчурных фондов, ориентированные на конкретные отрасли.

Один критерий, множество стратегий.

Поскольку рейтинг использует единый стандарт, он позволяет сравнивать различные инвестиционные модели. Ряд венчурных фирм относятся к группе компаний, работающих в смешанном стиле и в стиле хедж-фондов — Tiger Global (5), DST Global (4), Coatue (29), Altimeter (24), Dragoneer (23), Greenoaks (44). Эти фирмы, как правило, имеют крупные миноритарные доли и мало или совсем не имеют мест в совете директоров, в отличие от глубоко вовлеченной модели с большим количеством членов совета директоров, характерной для Sequoia или Benchmark.

Далее следует индивидуальный рейтинг, который противоречит общепринятым представлениям.

Половина из 100 ведущих венчурных фирм не имеет партнеров в топ-100 индивидуальных венчурных компаний. Вскоре мы опубликуем индивидуальный рейтинг венчурных компаний за 2026 год. Наши основные рейтинги доступны всем бесплатно. Платные подписчики и основатели получают ранний доступ, дополнительные рейтинги, а также более подробную информацию о фирмах и отдельных лицах.

Полный рейтинг 2026 года — все 100 компаний.

Ниже представлен полный рейтинг: место в рейтинге, название компании, оценка Venture Ranking и крупнейшая сделка.

«Лучшей сделкой» считается единственная инвестиция с наивысшим баллом для данной фирмы согласно нашей методологии — не обязательно самая известная или самая дорогая из ее активов.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis