Представьте: вы ищете, куда вложить деньги на неделю, и вам сервис по выбору облигаций подсказывает — «бери вот эту бумагу от эмитента с наивысшим рейтингом надежности, получишь 1% прибыли всего за пять дней!». Условия хорошие, вы закупаетесь на 21 млн — а через неделю получаете обратно всего 7 млн руб. Весело? А герою этой истории и представлять не надо…
В этой истории чудесно просто всё. Смотрите, были такие «облигации» от ВТБ с тикером С1-519 и датой погашения 10.09.2025. Еще буквально за несколько дней до погашения они торговались по 99% от номинала, и какой‑то чел решил купить их на 21 млн рублей. Ненуачо, заработать 1% за пять дней — это эквивалентно доходности к погашению 108% годовых (как услужливо подсказывает бонд‑скринер Финама), весьма неплохая сделка!
Правда, когда календарь перевернулся и наступило 10 сентября, ВТБ заплатил держателям этой бумаги всего лишь 32% от номинала (отдельный кек — это то, что в «карточке» этой облигации на Смарт‑Лабе до сих пор уверенно написано «облигация будет полностью погашена по номиналу 2025-09-10»). То есть, чел потерял буквально за несколько дней более 14 млн рублей. И он такой был не один: почитайте вот здесь скриншоты, полные страданий инвесторов (и на форуме СЛ тоже).
Всё дело в том, что это не обычная облигация, а так называемая «структурная облигация для квалифицированных инвесторов», выплаты по которой были привязаны к котировкам портфеля из пяти российских акций. Если к моменту погашения этой структурки хоть одна из данных акций торговалась ниже 85% от ее «стартовой» цены при выпуске структурного продукта — то ВТБ мог погасить облигации не по номиналу, а за вычетом этой просадки по конкретной акции. Ну а так как в портфель референсных акций были дальновидно включены бумаги застройщика «Самолет», которые в итоге просели на 68% — вот банк и выплатил счастливым квалам меньше трети номинала…
Звучит мутно и непонятно? Друзья, так я ровно об этом и писал в разборе кейса структурок Citi‑РЭШ‑ВЭБ: именно в этом и заключается вся идея таких продуктов — сделать их максимально непонятными для покупателей, чтобы внутрь можно было до упора напихать скрытой маржи в карман эмитента. Раз так называемый «квалифицированный инвестор» в душе не разумеет, что он покупает и как это правильно оценивать — значит, его можно совершенно легально оставить без штанов! В этом смысле, недополученные несколько процентов годовых в кейсе с ВЭБ выглядят еще по божески: там, всё же, уважаемым людям продукт продавали; а с обычных массовых ноунейм-инвесторов можно и 68% вполне слупить.
Понятно, что рассматриваемый исход по структурным облигациям ВТБ с таким огромным убытком является экстремальным. Но то, что эти бумаги были уже при выпуске заведомо невыгодными для инвесторов — это очевидно даже при простой прикидке «на салфетке». Давайте посмотрим на паспорт этой структурки.
Облигация была выпущена 13.09.2023 на два года с купоном 15% годовых. В тот момент безрисковые государственные ОФЗ давали 13,8%. То есть, ВТБшная структурка обещала жалкие 1,2% годовых сверху, но при этом имела два адски невыгодных для инвесторов условия:
Если хоть одна из пяти акций в «референсном портфеле» упадет к моменту погашения более, чем на 15%, то эмитент гасит облигацию за вычетом этой «скидки» от номинала.
Если в дату любой из выплат квартального купона до момента погашения все пять акций одновременно торгуются на уровне выше их стартовых котировок при выпуске структурки (читай: если рынки на хаях и вероятность получить просадку на 15% хотя бы по одной из бумаг резко снизилась), то эмитент может досрочно загасить облигацию по номиналу — ну, потому что в этой ситуации уже не так приятно предвкушать, как заплатишь инвесторам меньше, чем они изначально вложили…
В чем смысл для инвестора брать такую бумагу – я, если честно, хз (только если ты вообще не разобрался, что конкретно ты покупаешь). Получаешь доходность на 1% выше ОФЗ (но это неточно, бумага может и досрочно погаситься), а взамен принимаешь на себя риски того, что тебе вернут обратно в три раза меньше вложенного. Как думаете, насколько велика вероятность, что хотя бы одна (!) из пяти высоковолатильных российских акций на горизонте двух лет упадет более чем на 15%? Ну вот да, в этом и весь смысл.
Итоговые выводы по структуркам для ошкурки:
? Никогда не трогайте структурные продукты даже трехметровой палкой — они созданы специально для того, чтобы неочевидным образом раздеть вас до трусов. Особенно быстро бегите от тех структурок, которые вам кто-то настойчиво предлагает купить («личный инвестиционный менеджер из банка», вот эти все ребята). Если вы не являетесь профессиональным трейдером опционов с глубоким знанием матчасти, то в 99,9% случаев предлагаемый вам продукт будет очень сильно невыгодным для вас.
? Если вы в каком-нибудь скринере или приложении брокера видите настолько лакомую возможность (типа доходности под 108% годовых), что она выглядит «слишком хорошей, чтобы быть правдой» — то, скорее всего, это и есть неправда. (Этот тезис мы еще в посте про бескупонные облигации Сбера разбирали.)
? Есть интуитивное ощущение, что Банку России как регулятору следовало бы приложить чуть больше усилий, чтобы обычные (не сильно прошаренные в финансах, хоть и носящие с гордостью шильдик «квалифицированный») инвесторы не путали между собой разные виды облигаций. Потому что в паспорте структурки от ВТБ честно написано «в базовом сценарии вы получите доходность 1,75% годовых, а вхудшем — потеряете две трети». Но когда казуальный инвестор заходит в какой‑нибудь скринер и видит там «облигация от эмитента с надежностью ААА, доходность 108% годовых, гарантированное погашение через неделю за 100% от номинала» — то тут большинству даже в голову не придет какие-то еще «паспорта продукта» искать…
Если пост был для вас полезным, то буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные ответы на вопросы про финансы. В частности, в продолжение темы «диких историй со структурками» — вам должен понравиться пост про то, как Citi и РЭШ «обули» российский пенсионный фонд с помощью похожего инструмента, а также разбор того, как Мосбиржа помогает Сберу завышать кажущуюся доходность его облигаций.
Комментарии (0)
aik
17.09.2025 10:01Из того, что я видел, простому человеку с улицы лучше не связываться ни с чем сложнее срочного вклада. Как только "вклад" превращается в инвестицию, страховку и т.п., которую вам активно впаривают сотрудники банка - это значит, что свои деньги вы в лучшем случае вернёте 1 к 1.
RationalAnswer Автор
17.09.2025 10:01Это уж слишком радикально. Дешевые индексные фонды акций, надежные классические государственные облигации - это всё вполне ок для "обычных людей".
aik
17.09.2025 10:01Это для тех, кто хоть немного в этом разбирается. А значит уже перестал быть обычным.
MadeByFather
17.09.2025 10:01Ага, а потом половина портфеля заморожена уже четвёртый год, а вторую половину украли с другой стороны
ColorPrint
17.09.2025 10:01Так эти бумаги не для человека с улицы а для квалифицированный инвесторов как бы. С соответствующими знаниями и опытом. Там ещё и тестирование обычно проходить надо для доступа.
aik
17.09.2025 10:01Так про это и говорю.
Пару лет назад закрывал карту в совкомбанке, там при мне женщина пыталась получить свои деньги назад. Ей как раз впарили какую-то там инвестицию. Она уже третий раз пришла, ей же рассказывали про то, что если прямощаз возвращать, то она получит только половину, надо дождаться конкретного срока - тогда вернут все. А может и не все. Но сейчас точно не все.
sic
17.09.2025 10:01Статус квалифицированного инвестора можно получить просто отправив соответствующее заявление при наличии инвестиционного счета (счетов) с общей суммой в эквиваленте 6 млн рублей (сейчас 12). Всё, больше ничего не требуется. Тест - это опция для тех, у кого таких вкладов нет.
В свое время у самого появились "шальная" мысль, что может оно мне надо, сейчас не понятно зачем, но потом пригодится, просто добить счёт инвестициями, получить статус, забрать со счета то, что не собирался там держать (то есть вернуть как было), но одумался. Если я не могу тест пройти с первой попытки, вообще не задумываясь, то оно мне и не надо. Потом поизучал те продукты, которые доступны квалам, и понял, что мне это вообще не надо.
holodoz
17.09.2025 10:01Цена акций самолёта не менялась сильно с двадцать первого августа, а может они ещё раньше упали ниже отсечки перехода в негативный сценарий, т.е. было понятно, что выплат по ним будет мизер. И при этом облигации торговались почти по полной стоимости? Все держатели - очень большие оптимисты
RationalAnswer Автор
17.09.2025 10:01Думаю, те, кто покупал эти бумаги - даже понятия не имели, что конкретно они приобретают, и что там есть какая-то привязка к котировкам акций. Просто видели "выгодную доходность к погашению" в скринере облигаций, и брали на базе этого.
ColorPrint
17.09.2025 10:01Как же они статус квала получили тогда, если проспект эмиссии не читают при покупке структурных бумаг
RationalAnswer Автор
17.09.2025 10:01Статус квалифицированного инвестора по факту не предполагает особо глубоких знаний или опыта в финансах.
Devastator82
17.09.2025 10:01Получил в свое время статус квала просто за обороты. Торгуя интрадей с плечом, имея собственных средств около 400к. Через пол года такой торговли вышел в ноль и закончил на этом свои приключения. Не уверен, что стал умнее, но статус квала заимел)
PetyaUmniy
17.09.2025 10:01Тоже задаюсь этим вопросом. Почему такое возможно?
Если большинство людей (а мы можем так считать, потому что никто не скидывал эти убыточные активы по стоимости обеспечивающей разительное уменьшение убытков) попалось на эту уловку, то нет ли здесь состава преступления? Кажется что люди были не осведомлены о происходящем.
Pshir
17.09.2025 10:01Кажется что люди были не осведомлены о происходящем.
Возможно, людям, которые не умеют читать, действительно не стоит делать вид, что они «квалифицированные инвесторы». Но можно посмотреть на эту историю оптимистически! Вот я кандидат физ-мат наук, потратил на обучение кучу сил и времени, зачем-то МФТИ оканчивал, наукой занимаюсь - в результате денег нет и не предвидится. А человек перестал заниматься образованием ещё в начальной школе, но у него есть возможность вынуть из кармана 21 миллион и выкинуть их по желанию левой пятки в мусорку. Вывод: чтобы добиться успеха, напрягаться совсем не обязательно :)
pes_loxmaty
17.09.2025 10:01облигация для квалифицированных инвесторов
но
когда казуальный инвестор заходит
RationalAnswer Автор
17.09.2025 10:01Положа руку на сердце, все эти "квалифицированные инвесторы" в данной истории - в полной мере самые настоящие казуальные инвесторы.
hira
17.09.2025 10:01Вначале люди ищут в гугле ответы на тесты на квалифицированного инвестора, а потом плачут, что их ободрали. Классика.
positroid
17.09.2025 10:01Так кроме тестов там есть и другие условия - оборот / профильное образование / профильная работа и тп. Обыватель квала просто так не получит.
Это не исключает наличие таких вот обывателей с деньгами, но как будто закручивать еще сильнее доступ к инструментам некуда.
hira
17.09.2025 10:01Сбер предлагает: или/или/или/или.
Первое "или" - жалкие 12 млн. Считаю, что это и есть "просто так".
Antra
17.09.2025 10:01Совсем недавно было 6 млн, кмк
positroid
17.09.2025 10:016 млн это оборот за 4 квартала. То ли условия изменили, то ли я пункт про 12 млн игнорировал, потому что мне до него не близко)
С оборотом наиболее достижимый пункт, если нет капитала, можно даже 100к прокрутить до нужной суммы, но одновременно требуется "хотя бы одна сделка в каждом календарном месяце". Т.е. здесь нужен минимум год для получения статуса
keroberos
17.09.2025 10:01Доступ к структуркам могут получить и неквалы, достаточно верно ответить на 4 вопроса в тесте по этому продукту...
Ответы на вопросе в тесте просто жирно намекают на негарантированность дохода, а даже на 100% возврат инвестиций. Что не мешает людям гуглить ответы в интернете и даже не вникать в них.
positroid
17.09.2025 10:01Могут, но вроде не ко всем, в статье речь об инструменте для квалов (фактчекинг не проводил), я только про тесты именно на квалов ответил, так то понятно, что есть куда вляпаться обычному пользователю.
Что будет, когда эти же люди получат не -60%, а -600% на шортах - вопрос. Видимо, будет виноват кто угодно, кроме них, как в свое время с валютными ипотеками было.
sic
17.09.2025 10:01Вообще-то шорты можно и неквалам открывать. У меня в банке правда при этом мини-тест в котором да, прямым текстом вопрос о том, что будет происходить, когда убыток превысит 100% позиции.
positroid
17.09.2025 10:01А я не писал, что шорты только для квалов. Только про инструмент из статьи)
gotch
17.09.2025 10:01Так это же для квалов. )
Обычные люди сейчас без теста не могут купить даже облигацию с плавающим купоном на ставку.
Но с чем проблема есть, так это действительно с информированностью. Раньше у интерфакса можно было бесплатно почитать про выпуск, теперь давно уже нет.
Есть в обращении похожая ВТБ-С-1-627, попробуй разбери как она погасится
outlingo
17.09.2025 10:01Судя по наличию в референсных активах акций самолета и интер рао, погасится она... Так себе :-)
just-a-dev
17.09.2025 10:01Почему им вообще разрешено применять термин "Облигация" к этому продукту?
ColorPrint
17.09.2025 10:01А какой термин надо применять если это облигация?
just-a-dev
17.09.2025 10:01Я не вижу признаков облигации - это просто какая-то финансовая бумага с какими-то нетиповыми условиями, кто кому будет должен по окончании срока.
Облигация это довольно типовой продукт; это когда компания заимствует деньги у инвесторов и обязуется заплатить купонные платежи и в конце выкупить по номиналу. В случае банкротства компании, облигации наряду с другими обязательствами (но не акциями) подлежат погашению за счет активов. Но я что-то не видел новости о банкротстве ВТБ.
Именно за счёт вот этого статуса "типовой продукт", в разных инвестиционных приложениях для облигации достаточно нескольких базовых параметров, чтобы понять стоит ли её покупать: календарь купонных платежей, история выплат, название/надежность эмитента. Без этой типовости, к каждой облигации нужно бы было прилагать многостраничный документ, описывающий условия договора между эмитентом и держателем, и каждый раз его построчно изучать.
RationalAnswer Автор
17.09.2025 10:01Даже обычные облигации на самом деле - весьма нетиповой продукт. Там есть примерно 100500 всяких разных доп. условий и нюансов.
DrZliden
17.09.2025 10:01Да уж мне бы 21лям наверно хватило до пенсии "дотянуть". А учитывая, что не факт, что я до неё дотяну, до конца жизни бы хватило.
Одна проблема у меня нет 21 ляма.
BugM
17.09.2025 10:01Там стоит буквально забор из Квалифицированного инвестора. Прямо пишут не лезьте, если не понимаете. И зачем? Почему кто-то кроме квалифицированного инвестора который умный и разбирается в этом виноват?
oraclejob
17.09.2025 10:01Похоже, помимо водительских прав, можно и корочки квалифицированного инвестора теперь купить.
Akuma
17.09.2025 10:01Да, это буквально так. Кейсы с получением через образование крайне редки. Обычно добивают оборотом или капиталом.
kenomimi
17.09.2025 10:01Зачем покупать? Там оборотом квала получить элементарно просто. Берешь с плечом какую-нибудь не сильно волатильную акцию, поднялась/опустилась на 3-4 пункта - продаешь. Доход/убыток три копейки (игра с нулевой суммой фактически выходит), оборот миллиарды в месяц.
Akuma
17.09.2025 10:01Не совсем все так просто. Там проблема была в том, что эта бумага везде отображалась как обычная облигация.
О том, что это структурка можно было узнать только тщательно погуглив. На сайте мосбиржи было указание на структурный продукт. Но все брокеры, скринеры и смартлаб тоже показывали, что это просто облигация.
Именно в этом и заключался обман.
Dhwtj
17.09.2025 10:01Аналогичная фигня пенсионные фонды, которые закупали акции материнских компаний или просто скама. В результате, доходность порядка нуля при высокой доходности безрисковых ОФЗ. Запретили, надеюсь, всё это.
А вот что не запретили ещё: "программа долгосрочных сбережений" с доходностью порядка 4-5%. Причем, доходность загуглить надо немалый скилл. Не попадайтесь!
Antra
17.09.2025 10:01Раз пошла такая пьянка - еще интересно узнать мнение понимающтих по поводу новомодных цифровых активов. Друзья давеча интересовались, что думаю по поводу Озон ЦФА, а я и не знал, что сказать.
event1
17.09.2025 10:01доходность 108% годовых, гарантированное погашение через неделю за 100% от номинала»
Точно надо быть "квалифицированным инвестором", чтобы распознать тут развод? И как столь доверчивым людям удаётся накопить столь значительные капиталы? Люди не перестают удивлять...
kenomimi
17.09.2025 10:01А откуда у очередной обманутой мошенниками бабушки из деревни Кукуево 10-15-20 миллионов? Только и пролетают новости об этом.
С доходности 108% годовых даже я, далекий от финансов, в голосину проиграл. Такая "доходность" у МММ и Властелины была...
event1
17.09.2025 10:01А откуда у очередной обманутой мошенниками бабушки из деревни Кукуево 10-15-20 миллионов?
Ну, бабушка, может, всю жизнь была скаредная и недоверчивая. А с возрастом потеряла нюх.
А тут, вроде молодой человек. Инвестор квалифицированный. Даже телеграмом умеет пользоваться
baadf00d
17.09.2025 10:01Для передержки на недельку есть отличная бумага от того же ВТБ - ВИМ - Ликвидность. Частный инвестор с шильдиком "квал" должен осознавать, что 100% годовых даже на коротком периоде скорее всего связаны с каким-то риском.
Что касается структурок то вот интуитивно понятный пример - вы приходите в казино и ставите по фишке на все числа кроме одного (35 из 36). Пусть в казино будет одно зиро. Вероятность выиграть 1 фишку - 35/37 (~95%). Проиграть 35 фишек - 2/37. Кто-то осознанно принимает такую игру, кто-то неосознанно, кто-то обзывает выигрышной стратегией и впаривает в закрытом инвест-чате, ну а банки могут обернуть ее в ценную бумагу и взять скромный процент за управление активами.
Pavlp59
17.09.2025 10:01Статусы "квалифицированного инвестора", а также тесты для доступа к разного рода инструментам придумывали не для того, чтобы полностью оградить несознательных граждан от обмана , а для того, чтобы в случае обмана у обманутых не было претензий к государству и можно было бы смело сказать, что они сами виноваты.
Tarson
В сбере структурки сейчас тоже активно пропихивают...
RationalAnswer Автор
Это буквально практически самый выгодный для банка продукт из всех возможных. Думаю, из статьи должно быть примерно понятно, почему. =)